觀點 ：短期來看 ，玻璃(lí)產(chǎn)量受環保因素已逐步消除 、冷修低於預期和復(fù)產(chǎn)高於預期，帶動(dòng)玻璃(lí)產(chǎn)量增加 ，從而(ér)推動(dòng)純鹼(jiǎn)需求逐步提升(shēng)，且二季度檢修較(jiào)多將導致純鹼(jiǎn)供(gōng)給減少，預計純鹼(jiǎn)價格有望大(dà)幅上漲。長周(zhōu)期來看 ，純鹼(jiǎn)供(gōng)給向上彈性小(xiǎo)且需求穩健 ，行業供(gōng)需格局將持續向好，純鹼(jiǎn)行業有望維持長景(jǐng)氣(qì)周(zhōu)期 。我們預計純鹼(jiǎn)價格中樞有望逐步上移，低成本的氨鹼(jiǎn)法龍(lóng)頭有望持續受益 。

§  庫存端 ：庫存加速下降預示價格有望快速上漲 。根據純鹼(jiǎn)行業的歷(lì)史價格周(zhōu)期，庫存和價格呈現反向關係 ，庫存是價格變動(dòng)的先(xiān)行指(zhǐ)標(biāo) ，庫存的加速下降預示純鹼(jiǎn)價格有望快速上漲 。當(dāng)前純鹼(jiǎn)庫存正開始快速下降 ，2個月(yuè)內由90萬噸的庫存高點下滑至當(dāng)前30萬噸 ，而(ér)去(qù)年純鹼(jiǎn)價格上漲行情中 。庫存的加速下滑說明供(gōng)需存在一定缺口 ，側面印證純鹼(jiǎn)供(gōng)需格局優異 ，純鹼(jiǎn)價格具備進一步上行基礎 。

§  供(gōng)給端 ：產(chǎn)能增速較(jiào)緩，開工率彈性有限(xiàn) 。短期來看 ，受到(dào)環保趨嚴常態化和純鹼(jiǎn)檢修影響 ，純鹼(jiǎn)供(gōng)給有望減少。根據百川資訊(xùn)，3月(yuè)份(fèn)開工率86.6% ，較(jiào)前期高點下滑近10個百分點 ，而(ér)4月(yuè)份(fèn)檢修涉及產(chǎn)能達890萬噸 ，佔總產(chǎn)能的29% ，開工率有望進一步下降。長期而(ér)言(yán)，從行業歷(lì)史產(chǎn)能周(zhōu)期角(jiǎo)度來看 ，當(dāng)前處於產(chǎn)能周(zhōu)期底(dǐ)部。2008年之後，產(chǎn)能增速自高點開始回落 ，進入2013年之後 ，產(chǎn)能增速維持在5%以(yǐ)下。 2018年產(chǎn)能增速為(wéi)3.3%，產(chǎn)能增速依然維持很低水平 。從行業開工率來看 ，行業開工率自2006年93%的高點開始下滑，但隨著產(chǎn)能增速的放(fàng)緩
，需求的穩步提升(shēng) ，行業開工率自2013年開始逐年提升(shēng)，2017年已上升(shēng)至88%，已恢復(fù)至較(jiào)高水平，行業開工率的向上彈性非(fēi)常有限(xiàn) 。

§  需求端：需求剛性增加。純鹼(jiǎn)下游消費(fèi)結(jié)構主(zhǔ)要(yào)是平板玻璃(lí) 、日用玻璃(lí) 、氧(yǎng)化鋁 、洗滌劑 、化學(xué)品(pǐn)和其他等 ，其中玻璃(lí)佔總需求的55% 。2018年檢修的產(chǎn)線總共3條(tiáo) ，將減少日熔量供(gōng)給1200萬重量箱 ，低於市(shì)場預期；而(ér)前期冷修復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線共計5條(tiáo) ，將增加日熔量共1860萬重量箱 ，從而(ér)導致玻璃(lí)產(chǎn)能淨增加660萬重量箱。玻璃(lí)冷修低於預期和復(fù)產(chǎn)高於預期，帶動(dòng)玻璃(lí)產(chǎn)量增加 ，從而(ér)推動(dòng)純鹼(jiǎn)需求穩步向好 。此外，由於冷修成本較(jiào)高，且在當(dāng)前貨(huò)幣政(zhèng)策趨緊態勢下 ，玻璃(lí)廠(chǎng)商冷修成本進一步提升(shēng) ，從而(ér)導致玻璃(lí)產(chǎn)量較(jiào)為(wéi)剛性 ，推動(dòng)純鹼(jiǎn)需求較(jiào)為(wéi)剛性增加。